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投资要点：

核心观点

开年以来海外股市在经济衰退预期中普遍表现不错，分析理解背后的逻辑，也有助于分析判断未来A股走势。直观解释原因自然是欧美本轮加息周期接近尾声，除此之外，我们认为海外经济周期位置或许更值得关注。由于美国当前失业率低就业指标表现较好，不少观点认为现在海外经济处在高台即将跳水，后面有较大经济衰退风险。

然而欧美PMI、工业生产、M2等指标现已处在很低的位置，从这些增长金融类指标来看，当前海外经济是已经下探而非在高位预备回落，下半年逐步触底回升的可能性大。至于为什么在生产金融指标已经处在低位甚至负增长时，就业指标依然能够维持高位，或许更是一个偏学术的长期结构性问题。如果这一判断成立，那么开年以来海外股市的上涨可以很自然地理解为股市是宏观经济的晴雨表，股票指数的低点领先于经济增长指标低点的出现。

从这一角度出发，我们认为对后续中国市场可以更加积极乐观。一是中国经济内需复苏的方向非常明确。二是欧美国家本轮加息周期目前已经接近尾声。三是欧美经济若处在逐步触底阶段，后续一旦见底回升也将带动外需的提升。由于中国制造业在全球占比很高，中国上市公司盈利走势与工业品价格高度相关，在目前PPI同比负增长之际，A股非金融上市公司盈利会有所承压，这或许是开年以来A股表现相对弱于欧美的重要原因。而后续如果全球经济逐步触底回升，A股上市公司盈利上行弹性也会更大，我们预计A股市场下半年行情会明显好于上半年。

风险提示：

地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。

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